销售毛利怎么算(什么是毛利率怎么算)

毛利率这个指标非常重要,它是公司盈利的起点,很大程度上决定了一家公司最终的盈利能力,毛利率越高,公司越容易获得高净利率。本质上看,毛利率反映的是一个商品经过公司生产加工后的升值能力。计算公式:毛利率=毛利/营业收入×100%=(营业收入-营业成本)/营业收入×100%。从公式来看,决定毛利率高低的是营业收入和营业成本。营业收入由产品价格决定,营业成本由原材料成本、生产折旧等内容决定,换句话说,原材

毛利率这个指标非常重要,它是公司盈利的起点,很大程度上决定了一家公司最终的盈利能力,毛利率越高,公司越容易获得高净利率。本质上看,毛利率反映的是一个商品经过公司生产加工后的升值能力。

计算公式:

毛利率=毛利/营业收入×100%=(营业收入-营业成本)/营业收入×100%。

从公式来看,决定毛利率高低的是营业收入和营业成本。营业收入由产品价格决定,营业成本由原材料成本、生产折旧等内容决定,换句话说,原材料进价越低,产品售价越高,毛利率越高。

毛利率的影响因素

2019年毛利率最高的三个行业分别是医药生物、食品饮料和计算机也是A股牛股最多的三个行业。说明了什么,说明了毛利率高在投资中的重要性。为什么这三个行业毛利率最高呢?医药生物一般都具有独特性,任一款药生产的厂家越少,可能毛利率就越高,如果是单一厂家生产,毛利率可能95%以上。食品饮料的高毛利率来源于品牌建设,贵州茅台90%得毛利率也是来源品牌建设,换句话说,来源于茅台酒的稀缺性。计算机行业很多产品或者服务有很高的技术壁垒,因此毛利率也比较高。

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数据来源:WIND,初善君整理


毛利率最低的三个行业是建筑装饰、有色金属和钢铁,建筑装饰行业技术附加值低,有色金属和钢铁行业的公司有不少是贸易收入,整体看毛利率低的原因主要是产品附加值低。

所以我们可以得出结论:产品或服务越稀缺,公司的毛利率将越高。

我们再换个角度,一般情况下,毛利率与行业直接相关,而决定行业毛利率则主要有二大因素:行业周期、上下游的议价能力。

首先,对于一个成长型行业来说,产品供不应求,那公司就有提价的动力,毛利率就可能提高。相反假设行业产能过剩,那么大家都会选择降价促销,毛利率下降。

其次,不同行业的产业链议价能力不同,对于白酒行业来说,上游都是农产品,供应充足,下游都是净销售或者消费者,议价能力差,因此白酒行业议价能力较强。假如国家规定白酒只能由某一个经销商来卖,那么这个经销商议价能力无敌,白酒公司毛利率肯定会下降。

电子行业有个微笑曲线理论,电子产业链两端赚大钱,中间赚加工费。为什么会这样呢?还不是上下游公司想发展起来,需要更大的投入。

毛利率分析时的注意事项

上市公司披露的毛利率一般是综合毛利率,如果公司产品比较多的话,我们需要看单项产品的毛利率。比如,我们,2016年格力电器毛利率比美的集团高5%左右,能说明格力电器的产品竞争力比美的强吗?这5%是格力掌握核心科技带来的吗?

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其实,并不能这么说,因为我们知道美的除了空调之外,还有洗衣机、冰箱和小家电等等。因此关于毛利率,还需要按产品去分析。

我们拆产品来看,格力的收入主要是空调,2016年毛利率高达38.54%,而美的空调同期毛利率只有30.56%,差额高达8%,看来格力的空调竞争力强过美的是毋庸置疑的,这个“核心科技”带来的毛利率不止5%。当然在小家电领域,美的无论是规模还是毛利率都秒杀格力,这也是在小家电领域美的得以称王的表现。

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因此,如果公司产品线较多,需要的时候,比如做收入、利润预测或者分析毛利率变动原因时,需要对不同的产品或者业务拆分来看。

事实上,监管要求上市公司必须按照行业、产品或者区域披露数据,这对于我们分析毛利率用处很大。比如美的集团2019年年报第33页,按照行业、产品和地区披露了营业收入、营业收入、毛利率及其变动情况。可以看到,美的的空调和消费电器营业收入增长,毛利率也在上升。

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作为对比,格力电器2019年年报第20页显示,空调业务营业收入下滑了10.93%,毛利率为37.12%,增长了0.64%,这个毛利率依然远高于美的集团空调31.75%的毛利率。

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所以2019年年报中格力电器、美的集团综合毛利率分别为27.58%和28.86%,如果不细看明细的话,我们会以为美的集团空调的毛利率超过格力电器了。实际上,长久以来格力电器都在压制美的集团。

毛利率与存货的关系

毛利率是根据营业收入和营业成本计算的,而营业成本与存货直接相关,因此毛利率与存货关系密切。

这部分内容的关键是毛利率变化趋势要与存货变化趋势保持一致,否则就有利润调节的嫌疑。比如公司存货周转速度放慢意味着营运能力在下降,销售放缓,且存货周转率下降也说明产品竞争力可能下降,竞争力不强,此时毛利率同时下降的可能性较大,如果相反,那么就需要分析原因了。

此外,如果一个公司的毛利率很低,可以判断公司产品市场竞争力较弱,存货计提减值的风险就很高。

关于毛利率与存货的具体分析,可以参见存货部分。

毛利率与造假

浑水做空的财务指标特征里,“远高于同行业的毛利率”排在第一位。可是事实上,异于同行业的毛利率是一件很正常的事情,笔者可以举出无数的反例。

比如已公布2018年年报里,同样是高粱、小麦兑水的白酒行业,贵州茅台毛利率接近90%,酒鬼酒的毛利率也高达74.8%,排名第二,而近二年股价大涨的顺鑫农业,其毛利率只有30.79%。不就是小麦兑水嘛,毛利率为什么差那么多。

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再比如内衣行业,同样是一块布,汇洁股份的毛利率高达67%,浪莎股份的毛利率只有18%。说实话,不就是一片布,为什么差这么多,不会有造假吧?

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很显然,如果是以上两个行业,通过异于行业的毛利率来判断公司有财务造假的嫌疑,很容易贻笑大方。理论上在充分竞争的市场中,每家公司只能取得平均的利润率,因此在使用这个指标时,一定要注意适应性:在TOC领域,品牌可以带来超额的毛利率;在TOB的制造业领域,先进的技术也可以带来超额毛利率。

此外,通过延长固定资产折旧年限这种纯会计指标,减少固定资产折旧额减少固定成本,从而提高毛利率,笔者以前写过,康得新和三安光电都有这方面的问题。

通过减少交易环节也可以提高毛利率,比如笔者以前写过的伟星新材,在管型材领域,他的毛利率远高于竞争对手,连续三年高于45%,主要竞争对手则只有20%左右(针对这一点,笔者也表示奇怪,既然他可以做零售业务,为什么其他公司没有模仿)。

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包括马靖昊说会计及岁寒知松柏都表述过同样一个观点,即高毛利的公司经营现金流不会差,理由是高毛利率一般意味着它在产业链上拥有强势地位,公司会尽量占用上游客户的资金,同时不给下游客户很长的赊账期,现金流应该很好才对。

理论上大部分公司确实如此,可事实上笔者可以举出很多反例,东阿阿胶、片仔癀、广誉远2018年的毛利率分别为65%、42%和81%,但是其2018年净现比都远小于1,尤其是广誉远,更是连续多年经营现金流净流出。

那么,如何看待这个问题呢,还是要看产业链的竞争情况,对于医药公司来说,尤其是中药公司,谁掌握了终端谁才有话语权,人家才不管你毛利率高低呢,在这种情况下,你的现金流好坏与毛利率关系不大。

再拿汽车业来说,话语权最强的是整车公司,其次是他的上下游公司。从毛利率角度,整车不足20%的毛利率远不如一些关键零部件30%以上的毛利率,可是零部件公司的现金流往往往不如整车公司。

总之,毛利率异常,是投资者必须关注的问题,这种异常包括两种,一是大幅高于同行可比上市公司,二是变动趋势与同行可比上市公司或行业整体背景不符。

毛利率的九点认识

一是不同行业毛利率差异很大。

这一点相信大家都有共识,毕竟不同的行业商业模式不同,比如下图显示,虽然医药生物毛利率最高,但是他的费用率也是最高的。为什么呢?因为医药生物的高毛利率来自他的高销售费用和研发费用,所以虽然医药生物的毛利率很高,但是最终赚到的钱,净利率并不是最高的。

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二是同行业公司毛利率高的一定优秀?这一点一定会有争议,毛利率高代表产品竞争力强。实际上毛利率也跟商业模式有关,毛利率高并不一定代表公司优秀。

比如,白酒的贵州茅台和顺鑫农业,两者毛利率相差甚多,但是顺鑫农业的业绩和股价也表现的很好,原因在于两者虽然都是白酒,但是茅台主打品牌,顺鑫主打走量,他们都取得了很好的成绩。

三是如果简单地将上市公司业务分为To B和To C两大类的话,你会发现同行业的To B公司毛利率差异比较小,同行业的To C公司毛利率差异比较大。这一点笔者曾经反复说过,主要还是因为To C公司可以建立品牌优势,获得超额收益。

四是高毛利来源不同,可能包括公司经营垄断、产品竞争力强、行业景气度高,而低毛利基本都是因为产品供过于求或者产品附加值低。

五是毛利率与费用率有关。一般情况下,非消费类上市公司会有一个特点,就是毛利率与期间费用率有关系(包括管理费用、销售费用和研发费用等)。

比如,医药生物公司,产品毛利率非常高,但是同时,产品推广费用非常高,研发费用也非常高,因此虽然生物医药毛利率高,但是净利率并不一定高。主要是因为高毛利率来源于研发费用,科技行业与此类似,研发投入高,研发费用率可能就高。

六是在IPO时,毛利率的解释一般是重中之重,尤其是毛利率高于同行或者毛利率波动较大。

高于同行能解释吗?只要是真实的,当然能解释。比如,成本比别人低,原因可能是原材料成本低、成本管理先进、采购模式优势;

售价比别人高售价高,原因可能是技术含量高(发明专利、行业壁垒、工艺水平)、采用直销模式(副作用是回款慢)、品牌优势(广告作用);

产品结构不同,虽然有类似的上市公司,但细分产品还是不同,比如,定制化的产品、更高端的产品,所以不具可比性。

七是高科技公司毛利率一定高?并不一定,比如,京东方2019年的毛利率只有15.18%。

首先,毛利率跟上下游有关。京东方面板的下游主要是电视和手机,这两者更新换代频繁,毛利率本来就不高,国内市占率第一的海信电视毛利率一直在20%徘徊,小米手机的毛利率更是不到7%。在这种情况下,作为上游的面板毛利率能有多少?

其次,毛利率与投入有关。面板作为资金密集型公司,一条生产线动辄400亿以上的投资额,每年计入成本的折旧都要几十亿,在这种情形下,毛利率高也不现实。

再次,还要考虑产业链转移情况。十年前,中国进口最大的两项物品,一是原油,二是半导体,缺芯少屏的帽子戴了很多年。京东方和华星光电们通过大额投资把面板的话语权抢了回来,在这种情形下,毛利率高也不现实。

八是毛利率的魔力,贵州茅台和五粮液的毛利率分别为91%和74%,看起来相差不多,假设两者的成本都是100元,售价相差多少呢?2.88倍。

也就是说毛利率只差17个百分点,看似不多,但是售价相差2.88倍,换算完贵州茅台的售价是1111元,五粮液的售价是385元。大家可以算算,这就是毛利率的魔力。

九是如何提高毛利率。

对于我们投资者,如果公司的毛利率一直在提高,那么盈利能力在增加,无疑是非常好的投资机会。

比如,海天味业毛利率一直在提高,2010年只有32.99%,2018年已经高达46.47%,期间费用率则稳步在15%左右,所以为什么净利润增长率超过营业收入增长率的答案就在这里。

那么,为什么能提高毛利率呢?这个东西两说,一是改善产品结构,提高高毛利率产品占比,二是研发提高产品竞争力。但是海天的酱油这种消费品,单价低,主要还是靠提价。所以,本质上这些年毛利率的提升主要是提价。据悉,2010年单价4.25元涨到了2017年的5.40元,7年涨价27%。这对于消费者来说,感觉确实不明显。

本文摘自新书《扫雷:读财报做投资》

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