股东权益报酬率（净资产报酬率分析）

巴菲特致股东的信（1977）

Except for special cases (for example, companies with unusual debt-equity ratios or those with important assets carried at unrealistic balance sheet values), we believe a more appropriate measure of managerial economic performance to be return on equity capital. In 1977 our operating earnings on beginning equity capital amounted to 19%, slightly better than last year and above both our own long-term average and that of American industry in aggregate. But, while our operating earnings per share were up 37% from the year before, our beginning capital was up 24%, making thegain in earnings per share considerably less impressive than it might appear at first glance.

译文：除非是特殊的情况(比如说负债比例特别高或是帐上持有重大资产未予重估)，否则我们认为 “股东权益报酬率”应该是衡量管理当局表现比较合理的指针，1977年我们期初股东权益的报酬率约为19%，这比去年同期稍微好一点，但远高于本身过去长期以及当年美国企业整体的平均数，所以虽然我们每股的盈余成长了37%，但由于期初的资本也增加了24%，这使得我们实际的表现并没有想象中那么好

《巴菲特给MBA的讲话》

问题：你对日本的看法？

巴菲特：我不是一个太宏观的人。现在日本10年期的贷款利息只有1％。我对自己说，45年前，我上了本杰明·格拉姆的课程，然后我就一直勤勤恳恳，努力工作，也许我应该比1％挣的多点吧？看上去那不是不可能的。我不想卷入任何汇率波动的风险，所以我会选择以日元为基准的资产，如地产或企业，必须是日本国内的。我唯一需要做的就是挣得比1％多，因为那是我资金的成本。可直到现在，我还没有发现一家可以投资的生意。这真的很有趣。日本企业的资产回报率都很低，他们有少数企业会有4％，5％，或者6％的回报。如果日本企业本身赚不了多少钱的话，那么其资产投资者是很难获得好的回报的

《巴菲特给MBA的讲话》

问题：为什么资本市场更青睐大型企业，而不是小型企业？

巴菲特：在我看来，总体而言，大企业过去十年来表现非常杰出，甚至远远超过人们的预期。没人能预计到美国公司的资产收益率能接近于20％。这主要归功于特大型公司。由于较低的利息率，和高得多的资产回报率，对这些公司的评估也必然会显著的上调。如果把美国公司假想成收益率20％的债券，比起收益率13％的债券自然是好得多。这是近些年来确实发生的情况，是否会一直如此，那是另外一个问题。我个人对此表示怀疑。

网友：zui近看巴菲特的书，巴菲特老是在提净资产收益率。我想问一下段大哥，净资产收益率高是不是买入公司的一大因素吗？（排除它使用贷款作扛杆）。或者说净资产收益低的公司能不能买。

段：在没有贷款的前提下，净资产收益率高的公司当然是不错的，说明公司的盈利能力强。净资产收益率低的公司一般都不太好，但成长型公司的初期可能净资产收益率会很低。关键还是看你能不能看懂公司的未来（现金流）。

01. 网友：我上大学的时候也选修过一个投资理财课，教授是个股迷，第一节课就在夸耀自己的投资成绩比巴菲特强。教的内容非常贴近实际、几乎就像是个实时股市分析师，zui后不知道是不是因为太实际，和浙大bye bye了……现在在宁波理工，带着学生炒股。他说自己不存钱，全都在股市里，炒股十几年，平均年收益10%。当时上课的时候我啥都不懂，就记得他说的两个原则：1，鸡蛋放在一个篮子里；2，净资产收益率乘100大于市盈率。后来自己也买股票之后回头想想他的说法是有道理的，但是非要弄几个公式套上总觉得太蒙人。

段：净资产收益率那个说法会要命的，破产前的GM绝对符合这条投资标准。

02. 网友X：段总，举个例，A公司净利润1元，净资产15元，ROE是6.66%，价格是12元；B公司净利润1元，净资产7元，ROE是14.2%，价格12元。都是同一行业，B比A的经营质量好，你会选择哪个？按清算价值及估值，A的价格都是不错的标的，B的价格也在估值可接受的线之下，而且它的公司质量更好，此种情况下我们该重公司的质还是量？

段：roe的e是总资产还是净资产？我很少看这个指标，不太有概念。

如果roe是return on净资产，或叫净资产收益率，没有负债情况怎么搞？

再说，往往非数字的东西往往比眼前数字的东西重要，无法根据你给的东西判断。

网友S：回复网友X：都没提公司经营产品、经营管理者、企业文化，光数字，

段：这个提得好

03. 网友：问段总个具体问题：你曾买过创维，但创维是一个ROE低于10%的股票，一般好企业要大于15%，我想问的是，你投资的企业你看它的ROE指标吗？你判断企业的价值定量时参考ROE,自由现金流及经济增加值（EVA)这些指标吗？

另外，像创维这样的ROE很低的企业，是否容易陷入巴菲特所说的“烟蒂型投资”类型？你选创维时仅仅因为它的一座大楼的价值顶过了它的市值？

你是如何在企业定性的质量因素和定量的财务指标因素之间权衡的呢？先谢谢了。

段：没看过roe。我就觉得只要彩电市场还有的话，创维就死不了。

《2013年12月15日》巴菲特与马里兰大学MBA学生的交流发言

2013年11月15日，沃伦·巴菲特会见了包括马里兰大学在内8个大学的约20位MBA学生，学生们按顺序提出了如下16个问题：（1）随着规模越来越大，伯克希尔·哈萨维已经降低了它的预期投资回报率吗？

巴菲特：伯克希尔没有1个预期投资回报率。更多的资本会使取得优秀的投资收益率变得更困难。如果我管理1百万美元，相对于目前管理2100亿美元（伯克希尔的净资产），将会取得更高的投资收益率。规模是投资表现的敌人，但我仍然更喜欢管理2100亿美元相较于管理1百万美元。

段：(1)没有投资回报率目标的意思就是“谋事在人，成事在天”的意思。给自己设定短期投资回报率实际上有点滑稽，相当于猜测市场的短期反应。炫耀短期回报率高也是危险的，因为想要高回报率会让人铤而走险。

【转载】段永平投资思想

在真的理解的生意里一个人会选多少回报的？很多人错在选了自己不了解的别人说回报高的，结果是85%的人亏钱。如果问这85%的“投资者”选8%每年收益还是选择10%还是20%的，那就有点像某记者问人“你幸福吗？”

在真的自己理解的生意里，没道理选回报低的，但前提是真正理解！

每个人都能理解的生意其实就是把钱存银行了。

投资是只有很少人能理解的，所以大多数人还是别碰为好。

人们很喜欢用一年的回报率来衡量，但大资金的年回报率是没机会特别高的，比如巴菲特的BRK，但小资金却往往有机会有高比例的回报，比如周围的朋友中总会经常总会有某个人当年回报据说有40%、50%甚至更高的（就像一起去赌场的朋友中，第一天出来时总有个别人是兴高采烈的一样）千万别以为这些人已经比巴菲特厉害了。

偶尔会听到有人说某只股票至少会涨10倍，所以计划放10%进去等等。如果他真相信这只股票会涨10倍，什么理由他让只放10%呢？

网友：好久没向段总请教，今困惑卡拉曼所说投资衡量重要标准不是投资回报率，而是所承担风险的回报率。不知如何较好理解。谢谢。

段：长期看只有投资回报率。短期看，有人会为了提高投资回报率而铤而走险，比如用margin。很多对冲基金是会用很高的margin的，所以摊上事儿的时候都是大事，所以大家对那些说今年回报有多高多高的基金的数字别太当真。

网友：看到赵蕊蕊博客说：年初我爸被平安江苏分公司的一名姓何名勇的业务员忽悠着买了份保险，对方承诺3年反本反息，老爷子觉得通过他买了很多年的保险，一点怀疑之心都没有就签了字，可后来我咨询了朋友，发现这份险种要反20年才可回本，老爷子之后找对方理论，可他矢口否认。现在事情还在交涉中，不知道zui终的结果会怎样。

经常接到保险公司的电话，我都是问候一声然后马上挂掉，有种怕被*的感觉，这就是保险公司留给我的印象。

段：怎么可能3年回本？

网友：发现身边很多人都喜欢暴富的神话，我说平均年收益30%巴菲特也只是前十几年能做到，身边好多人觉得50%以上才算正常。

段：去赌场门口看看，暴富的故事多了去了。

05. 网友L：段先生请教您一个问题：我在A股的收益总账是负数，（都说股市80%的人亏，我就是80%里的人），老家的同事们把钱借给小额贷款公司，利息收益年20%，几年下来却收益颇丰（内蒙现在这种投资很活跃），内心对放高利贷投资感觉不是太好，算帐看却是利息收益更好，段先生您的看法是怎样呢？

段：很难有什么投资能比20%的年回报好，只是你说的那个20%也是不太靠谱的，说不定哪天就血本无归了。

网友A：回复网友L：你说的这种投资我们家乡地区也很活跃，一般都是1个月3%一年也就是36%。我想不明白那些借钱的人拿到钱去干什么能赚这么高的收益率？

段：干吴英一样的事很危险哦。

网友：这是我前几天在博客上写的2010年的投资总结：

请段总帮忙指点一下，谢谢！

我也非常喜欢并认同topcp投资理念，喜欢业务简单、稳定增长的龙头企业。

段：投资是一个谋事在人成事在天的事情，当你有一个类似于“年复合增长率20%”或whatever的目标时，你可能就要开始犯错误了。

个人认为投资的决策过程比短期结果重要。只要你过程出错少，zui后的结果应该就会很好。比来比去很容易失去平常心，从而导致犯错误。设定投资目标其实就是比来比去的一个表现。

已知投资大师长年的年复合投资收益率

巴菲特 ：22%

卡拉曼 ：16.5%

约翰·涅夫 ：13.8%

沃尔特·施洛斯 ：20%

约翰·邓普顿 ：14.5%

斯尔必·戴维斯 : 23%

Charlie Munger’s Quotes

(135)”Suppose, any one of you knew of a wonderful thing right now that you were overwhelmingly confident- and correctly so- would produce about 12% per annum compounded as far as you could see. Now, if you actually had that available, and by going into it you were forfeiting all opportunities to make money faster- there’re a lot of you who wouldn’t like that. But a lot of you would think, “What the hell do I care if somebody else makes money faster?” There’s always going to be somebody who is making money faster, running the mile faster or what have you. So in a human sense, once you get something that works fine in your life, the idea of caring terribly that somebody else is making money faster strikes me as insane.”

译文：假设一个场景，你知道有一个铁板钉钉没跑儿的机会可以带来12%的复合年回报。现在，假如这个机会放在你面前，但是要求你从此不再接受别的赚快钱的机会，你们中大部分人是不愿意干的。但你们中很多人也会说：“别人赚钱快为什么我要在意呢？” 这世界总有些人会赚钱比你快、跑得比你快、或者别的什么比你快。但是，从理智的角度来思考，一旦你自己找到了一件运行良好的机制能致富，还非要在意别人赚钱比你快，这在我来看就是疯了。

段：这里我看到两点：1、平常心地呆在自己能力圈内；2、12%是个可接受的年复合回报率。

巴菲特与马里兰大学MBA学生的交流发言

你是不是有一个每年击败道琼斯工业指数10个点的目标？

巴菲特：多年前，我试图击败道琼斯指数（目前是标普指数）。目标是每年击败道琼斯指数10个点，如果道琼斯指数下跌20%，而我们下跌10%，这样就好。对于具体的业务和债券，我们没有预期标准。我们尽量做我们认为在当时zui好的交易。这是我们能够做的zui聪明的事吗？在能力圈以内吗？会让我们的资源紧张吗？希望答案是肯定的。通常我认为一个公司的价值是未来现金流的折现。

回到投资，2600年前的表达是“一鸟在手胜于二鸟在林”。但你需要质疑——有多大确定性林子里有两个鸟？林子有多远？利率多少？（笑声）在投资中，你现在支付金钱并在之后得到更多的钱。伯克希尔一直在向林子放更多的鸟。如果你现在管理1百万美元，你应该能够在无风险无杠杆的情况下打败标普500指数10个百分点。

【转载】段永平投资思想

虽然道理上来讲买公司就是买其未来现金流的折现，但我自己从来还没认真想过什么折现率是“合理”的。在能看得清未来的公司范围内（实在是少的可怜哈），我总是希望选未来相对（投入）回报好的。我认为无论如何不该选跑不过国债利率的（随便设个数字5%），但能跑过黄金的（大约10%上下）就非常理想了。

网友：一个投资人，除了不想亏大钱外，他对投资的理想收益应该是多少，譬如20-30%，就可以接受，还是一定起码得100%以上？你的通用电气目前也是大致100%吧。

段：我对投资没有理想收益的想法。我关注过程是否正确多于关注结果是否马上显现。经营企业时结果的显现一般要快很多（至少对我们这种中小规模的企业而言，）而投资却很难讲。

我对投资的长期回报基本希望是能略好于长期国债，比如8%。

到目前为止，我管的钱的回报要比长期国债高不少，可能是运气好，也可能是因为投机者太多而给了我机会。

06. 网友：段大哥，“安全的年复合回报率在10%或以上”这个数据是怎么得来的，是你做生意的经验还是参考了美国30年国债的到期收益率（9%）？

现在有两只我一直研究的股票比较便宜，但是还没到不用计算器都能看出来很便宜的时候。现在因为怕踏空，经常有想买入的冲动。但又担心现在买了，如果股价到了很便宜的时候又没有子弹了。不知道段大哥对这种情况是如何处理的？记得你说过你以前很少看股价，所以能等到很便宜的时候。不过zui近你好像一直都有关注股市啊。

段：这个数字是猜的。老巴一般安全回报8%或以上的可转换债券就愿意投了。我很少考虑踏空的问题，也不太担心没子弹。实在觉得便宜就买，没钱了就打球去，没啥可着急的，不然永远都没法解决你那个问题。zui重要的是你是不是真得懂你想投的那个公司，如果还不是的话，那就再等等，多看看想想。

网友：朋友问我投资门面的问题，门面出租给麦当劳和屈臣氏，按照麦当劳和屈臣氏的销售额来提取租金，前五年的每年租金一般是占房款的比例多少才有投资价值？

段：5-10%

网友：段先生，有价值且能看到3年以后活得不错的公司，但目前却不符合'每年投资回报不低于9%就可以考虑投'这个基本原则，我一直没想明白，重点应该是几年后还是每一年呢？（2012-02-03）

段：这里每年绝对应该是平均每年的意思吧？

网友：1、巴菲特取得20%收益率50年，这很牛，但投资界牛人还有可能做到（比如段总）。

2、巴菲特源源不断取得低息、或无息资金那才牛，这可能是区域性投资家与洛克菲勒式大资本家区别。

不知道看法对不对

段：我肯定做不到巴菲特的回报率，因为我开始的太晚而且没那么用功，zui重要的是我不认为我真的想做到。我做投资就是一业余爱好，好玩而已。