一、传统估值方法

1. 市场乘数法

（1）P/E（市盈率）

基本模型

P/E=每股股价/每股收益

企业每股价值=可比企业P/E*目标企业每股收益

模型优点：市盈率数据容易获取，计算简单；市盈率代表每股价格和每股收益之间的关系，直接反映投入和回报的关系；市盈率综合性较高，涵盖了风险补偿、增长等因素的影响。

模型局限：针对收益为负的情况，该方法没有意义，所以市盈率适合连续盈利且收益较稳定的企业。

（2）P/B（市净率）

基本模型

P/B=每股股价/每股净资产

企业每股价值=可比企业P/B*目标企业每股净资产

模型优点：市净率基本为正值，在盈利为负的情况下也可用于大多数企业价值评估；可理解性强，净资产数据易获得；账面价值较利润更加稳定，可操纵性相对利润来说较弱。

模型局限：账面价值会受到会计政策选择的影响，在不同的会计政策下，市净率失去可比性；不适用于固定资产较少但成长很快的互联网、高科技等企业，所以市净率适用于拥有较大固定资产的企业。

（3）P/S（市销率）

基本模型

P/B=每股股价/每股销售收入

企业每股价值=可比企业P/S*目标企业每股销售收入

模型优点：市销率没有负值的情形，对于资不抵债或者亏损的企业同样能计算目标企业市场价值；市销率对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。

模型局限：成本作为影响企业现金流和企业价值的重要因素之一，理应作为企业估值的重要参考指标，而该模型无法反映成本的变化，所以市销率适用于销售成本较低的企业。

（4）PEG（市盈率相对盈利增长比率）

基本模型

PEG=市盈率/（企业年盈利增长率*100）

模型优点：P/E对高市盈率但快速成长公司的价值评估无能为力，而PEG则把股票当前的价值和该股未来的成长联系了起来，关键是要对公司的业绩作出准确的预期。一般认为当PEG>1时，股价高估，PEG越高表明股价越高估；当PEG<1时，股价相对低估，PEG越低表明越低估。

模型局限：与P/E一样，针对收益为负的情况，该方法没有意义。

（5）EV/EBITDA（企业价值倍数）

基本模型

企业价值=可比企业价值倍数*目标企业EBITDA

模型优点：不受税率、资本结构差异的影响，排除了折旧摊销这些非现金成本的影响，可以准确的反映公司的价值。

模型局限：和PE比较起来，EV/EBITDA方法较为复杂，在计算股权价值时，还需要对债务的价值进行单独评估；EBITDA也没有考虑到税收因素，如果公司间的税收政策差异很大，指标可能会存在较大误差。

2. 现金流折现法

现金流折现模型在企业价值评估中使用广泛，遵循增量现金流原则和时间价值原则，基本思想是任何资产的价值是未来其产生的现金流按一定折现率计算的现值之和。

模型中现金流是指各期预期现金流（自由现金流、股利等），模型中的资本成本即折现率，与风险相匹配，风险越大则折现率越大。

依据现金流的不同类型，现金流折现模型可划分为公司自由现金流贴现模型（FCFF）和股东自由现金流贴现模型（FCFE）。主要区别在于：FCFF中的资本成本是加权资本成本，计算的是整个企业实体的价值；而FCFE的资本成本是股权资本成本，计算的是股权价值。

3. 股利贴现模型

基本模型

模型优点：数据容易获取，计算简单；适用于有长期发放股息历史的成熟型公司。

模型局限：适用范围有限，不适用于分红很少或者不稳定公司、周期性行业，目前中国上市公司的分红比例不高，分红金额也不具有稳定性，难以对股利增长率作出预测。

4. 重置成本法

基本模型

重置成本法指在现实条件下重新购置或建造一个全新状态的评估对象，所需的全部成本减去评估对象的实体性陈旧贬值、功能性陈旧贬值和经济性陈旧贬值后的差额，以其作为评估对象现实价值的一种评估方法，重置全价就是指被评估资产在全新状态下的重置成本。

实体性贬值：指资产在存放或使用过程中，由于使用磨损和自然力的作用，造成实体损耗而引起的贬值。

功能性贬值：指由于无形损耗而引起价值的损失，如设备的效用、生产能力和工耗、物耗、能耗水平等功能方面的差异造成的成本增加和效益降低，技术进步和可替代性也是考察的重要因素。

经济性贬值：指外部环境变化造成的资产贬值，如竞争剧烈、国家经济政策等的影响，造成产品销售困难而造成的贬值。

成新率：实体性贬值率、功能性贬值率与经济性贬值率之和称为综合贬值率，通常将(1-综合贬值率)称为成新率，也就是我们在评估过程中提到的新旧程度。

在运用重置成本法评估股权价值时，一般是将总资产价值减去总负债价值，差额即为该企业的全部权益的价值，同时还需综合考虑股权流动性折价等因素，zui终得到股权的价值。

5. zui近融资价格法

zui近融资价格法是以企业zui近一期融资价格为基础评估公司价值的方法。对于初创企业通常尚未产生未定的收入和利润，融资活动较为频繁，在公司股权价值评估中可参考其zui近一期的融资价格或者行业中类似企业融资过程中的估值。

二、剩余收益法

剩余收益是指公司的净利润与股东所要求的报酬之差。当企业赚取的净利润超过股东要求的报酬时，这时企业能获得正的剩余收益。

剩余收益模型的数学模型为：

其中，RE是剩余收益，Earnings(t)是第t期公司获得的净利润，r(E)是股东要求的回报率，B(t-1)是期初账面价值。

ROCE(t)是给股东的实际回报率，剩余收益为ROCE(t)超出要求的回报率的部分乘以期初账面价值：

股东要求的回报率r(E)可以利用资本资产定价模型确定：

其中，rf为无风险利率，rM为市场收益率。

如果一个公司能持续创造正的剩余收益，即能持续获得超过股东要求的报酬的实际收益，那么这个公司的价值将会持续增长。因此可以用剩余收益来对公司估值，数学模型如下：

内在价值=当前账面价值+剩余收益总现值+持续收益现值

其中，B0为当前账面价值，RE(j)为j期的剩余收益（j=1,2,3,...,T），r(E)为贴现因子，V(T)为预期第T期的内在价值，B(T)为第T期的账面价值。

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三、大数据估值法

1. GMV

基本模型：

GMV=销售额+取消订单金额+拒收订单金额+退货订单金额

从以上等式可以看出，只要用户在电商网站上下了订单并生成订单号，网站就将计算GMV，但在GMV转化为平台的实际收入即常说的营业收入过程中存在流失量，即：

取消订单金额：下单以后后悔并取消订单，未产生营业收入。

拒收订单金额：货物配送后买家拒收订单，未产生营业收入。

退货订单金额：买家签收货物后申请并完成退货，营业收入实际未产生，会计处理时应予以冲销。

对于电商企业，GMV是一个很特殊的指标，V/GMV可以作为一个很好的估值比率。

2. 梅特卡夫定律

基本模型：

V=EM2

其中V是公司价值，E是系数，M是网络中的用户数。

3Com公司的创始人、以太网的发明者罗伯特•梅特卡夫首次提出了梅特卡夫定律（Metcalfe’s law），该定律表明网络的价值与网络的用户数的平方呈正比。这个定律起源于19世纪80年代3Com公司销售网卡的一种营销策略，是梅特卡夫给销售人员的销售材料的内容之一。如下图所示，当网络很小时，它的成本就会超过它自身的价值；当网络增大并且超过临界点时，会产生净收益。成本与设备数呈线性关系，与N成正比；网络系统的价值随着设备数增加而加速变化，与N2呈正比，这是因为将设备看成一个个节点，N个节点每个节点都能够连接另外的（N-1）个节点，网络系统的价值与N（N-1）呈正比，近似于N2。

梅特卡夫定律示意图

基于互联网公司社交网络与网络的相似性，在对互联网公司进行估值时，与传统的基于现金流、收入等财务数据不同，网络经济的规模效应更加明显，而对社交网络公司而言，成长性强，网络规模经济是公司发展的巨大驱动力，梅特卡夫定律的适用性较强，所以用梅特卡夫定律进行互联网公司的价值评估具有一定合理性。

参考文献：

[1] GILDER G. Metcalfe''s Law and legacy[J]. Forbes (ASAP Supplement), 1993.

[2] METCALFE B. Metcalfe's Law after 40 Years of Ethernet[J]. Computer, 2013, 46(12):26-31.

[3] 中国证券业协会，非上市公司股权估值指引[EB/OL].

https://www.sac.net.cn/flgz/zlgz/201809/t20180920_136566.html，2018

[4] 陈玉罡，孙晶，张杨等.并购与估值：精选案例分析[M]. 大连：东北财经大学出版社，2017.

[5] 陈玉罡，刘彧，莫昕等. 大数据与互联网公司估值：精选案例分析[M]. 大连：东北财经大学出版社，2019.